中小市值专题:医药中间体,全球外包背景下的势、道、术

大势:外包生产向亚洲迁移,市场空间巨大,中国制造医药中间体优势明显,未来有望以年均18%的速度超速成长(全球平均增速12%左右)。全球医药费用支出增速趋缓、研发成本升高、新增专利药数量减少和仿制药竞争的日趋激烈,使制药企业面对成本上升和市场销售额增长的双重压力,产业链的重新分工和外包生产成为大势所趋,2017年全球外包生产市值将达630亿美元、CAGR12%。中国制造的成本比欧美低30-50%,市场需求维持高增长,基础设施较印度好,且人才储备丰富,但通过FDA认证的原料药和制剂较少,因此我们判断中国将在医药中间体制造方面继续保持领先。目前中国的医药外包生产市值仅占全球外包生产的6%,但未来五年将以18%的年均复合超速成长至50亿美元。
    大道:业务多样化和向产业链高端延伸。医药中间体定制生产的总量和行业集中度均较低,国内龙头康鹏化学的规模仅是国际巨头Loza的十分之一,但也因此决定了中间体外包企业的巨大发展空间。通过医药产业链分析及与国际大型医药外包企业比较,我们认为以下三个方向将帮助医药中间体外包商提升盈利能吃、增加附加值、持续成长:1)产品多元化高端化,从生产粗放型的低端中间体转向精细型的高端中间体产品;2)走专业外包服务之路,在外包服务产业链上继续延伸,承接研发外包服务;3)专注制药,向中间体下游的原料药和制剂进攻。
    大术:以技术为本,把握高端客户和具有爆发力的品种。无论是产品多元化高端化、外包服务专业化,亦或是走向原料药和制剂,涅槃都非一朝一夕之功。寻找成功的核心关键因素,我们认为具有独特的技术优势、具备爆发力的产品、和良好的大客户关系的公司将有望成为分食中国巨大外包市场蛋糕的受益者,因此具备更高的成长性。
    研发投入高、技术领先且储备丰富则是产业升级永远不变的核心驱动;跨国医药巨头们是现在和未来需求的主要来源,同时与大客户合作更能减小订单量较小和订单不稳定的风险,并增加核心竞争力;下游需求增长较快且处于专利生命周期前段的产品保障公司的成长。按大领域来看,抗肿瘤、抗癌、抗心血管、抗癫痫、抗血栓相关药物的需求具有更好的成长性,国内需求增速保持20%以上。
    投资逻辑主线和重点关注公司:具备投资价值的公司应当核心竞争力突出、业绩表现稳定且估值较低,综合考虑这三方面,建议关注联化科技、雅本化学和万昌科技,其中联化科技和雅本化学的技术优势、客户关系以及产品爆发力突出,成长型确定;万昌科技的增长稳定且估值较低,具有投资吸引力